Point Hebdo : L'action de la BCE s'inscrit dans la durée...

Publié le 12/12/2016

La Banque centrale européenne a décidé d'augmenter le montant total de ses achats, en les prolongeant jusqu’à fin 2017, même si elle réduira le montant mensuel de 80 MM€ à 60 MM€ à partir d'avril. L’institution a ainsi envoyé un signal fort jeudi dernier, faisant taire les rumeurs de « tapering » en indiquant qu’elle interviendrait sur les marchés encore (très) longtemps. A l'inverse, la Fed va mettre en œuvre sa deuxième remontée de taux cette semaine et donnera de précieuses indications quant à sa vision de l’économie. Par ailleurs, l’accord entre l’Opep et les pays producteurs non membres redonne de la vigueur à l’or noir qui s’inscrit largement au-dessus des 50$ en ce début de semaine. Dans ce contexte à la fois relationniste et accommodant, les actifs risqués sont très recherchés. Sur la semaine, les actions américaines progressent de plus de 3%, les actions européennes gagnent plus de 6% et le actions japonaises s’octroient 3.2%. Du côté obligataire, le ton très accommodant de la BCE limite la remontée des taux souverains. Le 10 ans allemand monte de seulement 9 points de base à 0.37%. L’accroissement du différentiel de politique monétaire de part et d’autre de l’Atlantique se ressent dans l’évolution du cours de l’euro dollar qui passe sous la barre des 1.06 en fin de semaine.

La semaine sous revue a été marquée par un fort rebond des indices actions, tirés par le secteur des financières (+9.5% sur la zone euro sur la semaine) ainsi que par la consommation cyclique (+6.5%). Le rebond des anticipations d’inflation et la baisse de l’aversion au risque expliquent en partie cet engouement pour ces secteurs qui affichent encore une valorisation attractive. De plus, les bonnes statistiques macroéconomiques sont venus confirmer la résilience de l’économie la zone euro malgré ses incertitudes politiques. Le rebond de la consommation des ménages et des ventes au détail au mois d’octobre (+1.1% contre +0.8% attendu) participent à la révision en hausse de +0.1% du PIB annuel pour 2016 à +1.7% en rythme annuel au troisième trimestre. Du côté politique, la situation continue de se décanter en Italie où le président a confié au ministre des Affaires étrangères la mission de former un gouvernement. Sur le dossier de la banque Monte dei Paschi di Siena, une solution privée reste possible avant fin décembre avec le fond souverain du Qatar qui serait prêt à investir environ 1 MM€ dans un plan de sauvetage de 5 MM€ ne faisant appel qu'au secteur privé.

Aux États-Unis, plusieurs membres de la banque centrale américaine ont pris la parole pour tenter de clarifier les événements récents. Selon William Dudley, le président de la Fed de New York, le resserrement monétaire en cours sur les marchés financiers (hausse des taux et du dollar) ne pose pas de problème pour l'instant. Il y voit l'intégration par les investisseurs d'une politique budgétaire plus accommodante qui devrait conduire la Fed à resserrer sa politique monétaire à un rythme plus rapide qu'initialement anticipé. Le mouvement est donc cohérent à condition qu'il soit suivi de faits l'année prochaine et, sur ce point, les incertitudes restent fortes. Les derniers propos de la future équipe dirigeante aux États-Unis montrent une volonté d'agir vite sur la réforme fiscale pour abaisser les impôts. Par contre, la mise en œuvre d'un plan de dépenses dans les infrastructures semble moins constituer une priorité que le discours de victoire de Donald Trump ne le laissait entendre. Par ailleurs, l’avenir de la stratégie commerciale américaine constitue aussi un point d’inquiétude. Les nouvelles prises de position du futur président vis-à-vis de la Chine témoignent d'une volonté d'aller à l'affrontement avec la deuxième puissance économique mondiale. Si l'objectif semble d'obtenir de meilleures conditions commerciales pour les États-Unis, le résultat pourrait être une dégradation des relations entre les deux pays avec à la clé des effets négatifs sur la croissance économique.

Du côté des matières premières, l'accord entre les principaux pays producteurs de pétrole ce week-end, à l'exception des États-Unis, favorisera un rééquilibrage entre l'offre et la demande. Si les coupes promises se reflètent dans les chiffres de production durant les prochains mois alors les cours de l'or noir devraient conserver une dynamique favorable. Voici un point sur la gestion de nos fonds :

Optimum

Taux Réels Européens

Sur la semaine, la performance du FCP Taux Réels Européens est de +0.39%. Mario Draghi l’a dit lui-même à l’occasion de la dernière réunion de la BCE en 2016: « la deflation n’est plus d’actualité! ». C’est là une très bonne nouvelle pour l’Europe, et les marchés d’actions l’ont bien sûr saluée. De plus, les mesures annoncées ont confirmé le biais ultra accommodant de la politique monétaire actuelle. Dans ce contexte, l’euro s’est nettement affaibli contre toutes devises. Un autre facteur de reflation réside dans l’accord des pays pétroliers pour limiter leur production. Cet accord sous supervision russe permet d’espérer une stabilité des cours entre 50 & 60$ par baril durablement. Enfin, côté US, la politique fiscale ira également dans le sens de la reflation, ce qui nourrira les anticipations de hausse des taux au fil des mais. Tout ce contexte plaide pour des taux obligataires bien plus hauts en Europe, notamment sur les parties longues des courbes de taux. Dernier événement d’importance en 2016: la réunion de la Fed. A cette occasion, le marché attend une hausse des taux de 0,25%. Le discours de Janet Yellen sera attendu, et indiquera probablement peu de changements à venir. En effet, il faudra attendre les premières mesures de l’administration Trump pour juger de la taille de l’assouplissement fiscal 2017/2018, mais il sera probablement important. Dans ce contexte, alors que l’économie est au plein emploi, la Fed pourrait surprendre en 2017 par une politique monétaire plus restrictive que prévu. De son point de vue, cela permettrait de reconstituer des marges pour le futur, notamment si une récession intervient dans les années à venir. Du point de vue de la Maison Blanche, des hausses de taux plus fortes que prévu ne plairont pas, et le « Fed-Bashing » pourrait devenir très en vogue en 2017, à environ un an du départ de la présidente actuelle. Dans le contexte décrit plus haut, nous maintenons une stratégie très défensive, alors que les taux réels et nominaux semblent toujours nettement trop bas, notamment sur les parties longues des courbes de taux européennes. La partie du fonds investie en monétaire / taux flottants / indexées inflation courtes s’inscrit à 25% de l’actif net. La sensibilité au risque de taux reste faible (-1.6). La position à la pentification des courbes de taux est maintenue. La performance du FCP Taux Réels Européens depuis le début de l’année est de +1.33% contre +2.13% pour son indice de référence. Les encours s’inscrivent à 37.4 mln d’euros.

Amaïka 60

Sur la semaine, la VL du FCP Amaïka 60 est en hausse de 1.69%, alors que sur la même période les actions internationales (dividendes réinvestis) exprimées en euros progressent de 4.23% et que l’Eurostoxx50 (dividendes réinvestis) gagne 6.06%. Sur la période, les fonds actions contribuent positivement à la performance, avec encore cette semaine, la surperformance des financières présentent au travers du FCP Axiom Equity (+7.9% sur la semaine) ainsi que la hausse des actions européennes avec les FCP Schroder Euro Equity et Memnon European Fund. Les couvertures optionnelles sur l’Eurostoxx50 freinent quelque peu la performance du portefeuilles, alors que notre position longue sur les futures SP500 enregistre la plus forte progression dans nos stratégies sur les dérivés. L’exposition actions du portefeuille reste stable à 50%. La performance depuis le début de l’année du FCP Amaïka 60 est de +0.50%. Les encours sont de 33.4 mln d’euros.

Résilience

La VL est calculée en J+2 (comme Optimum) pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents et les performances sont arrêtées au jeudi 8 décembre. Sur la semaine, la performance est de 1.68% alors que dans le même temps, l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis progresse de 5.12% et les actions internationales exprimées en Euros (dividendes réinvestis)  de  2.62%. Nos positions sur les fonds Mandarine Valeurs et EDR funds US Value & Yield ainsi que notre exposition par les marchés à terme sont les principales contributions positives à  la valeur liquidative. La position sur le fonds Hélium Sélection est la principale contribution négative à la valeur liquidative. L’exposition aux marchés d’actions s’inscrit à 78%. La performance depuis le début de l’année du FCP Résilience est de -0.07%. Les encours sont de 15.3 mln d’euros.

Altiflex

Sur la semaine, Altiflex est en hausse de 2.36% alors que dans le même temps, le marché des actions internationales (dividendes réinvestis) exprimé en Euros progresse de 4.23%. Le momentum se poursuit sur les actions, tant du côté américain où le marché bénéficie de publications macro-économiques très favorables, que du côté européen ou les marchés se sont détournés du risque politique italien pour saluer les efforts mis en œuvre pour solutionner la recapitalisation des banques italiennes. Même le Japon s’inscrit sur cette belle tendance, toujours grâce à la faiblesse du Yen et malgré des chiffres de croissance décevants. Dans ce contexte Altiflex progresse sensiblement mais dans une moindre ampleur malgré les très belles performances de titres comme Teijin et Sompo au Japon ou Broadcom aux États-Unis qui progressent toutes de plus de 9%. En effet, la hausse des actions se concentre sur des titres de moindre qualité ou ayant été fortement délaissés dans les derniers mois. Pour les mêmes raisons, les fonds de gestion active détenus en portefeuille peinent à suivre ce mouvement haussier. Enfin, dernier facteur défavorable, notre gestion contrariante de l’exposition qui après une telle hausse nous amène à sous investir progressivement le portefeuille comme ce fut de nouveau le cas cette semaine. L’exposition se trouve désormais très légèrement au-dessus des 70%. Aucune autre opération n’a été effectuée en portefeuille. La performance depuis le début de l’année du FCP Altiflex s’établit à -0.38% contre +5.55% pour son indice de référence (50% MSCI Monde dividendes réinvestis/50% EONIA Capitalisé). Les encours sont de 10.9 mln d’euros.

Maxima

Sur la semaine, la valeur liquidative du FCP Maxima est en hausse de 3.45% alors que dans le même temps, l’indice EuroStoxx50 dividendes réinvestis gagne 6.06 %. Une progression spectaculaire des marchés européens, rassurés par la tournure des évènements consécutifs au référendum italien mais aussi par l’annonce d’une prolongation de 9 mois du programme de rachats d’actifs de la BCE. Le secteur financier et plus particulièrement les bancaires continuent d’être recherchées alors que les valeurs défensives de qualité sont largement délaissées. Maxima profite de ce mouvement haussier grâce à ses positions sur Intesa Sanpaolo, Air Liquide et Axa. Les fonds détenus en portefeuille progressent également même si la plupart éprouvent des difficultés à participer pleinement au mouvement. Enfin, notre gestion de l’exposition contribue négativement au résultat hebdomadaire, puisque la hausse récente nous a amené à réduire progressivement notre niveau d’exposition. Les opérations de la semaine ont consisté à réduire notre poche investie sur des gestions actives externes. Ainsi nous ne conservons que deux stratégies, l’une sur les small caps au travers du fonds spécialisé de chez Amilton et l’autre sur le style value par la Financière de l’Echiquier. L’exposition a été réduite également au cours de la semaine pour être amenée autour de 80% La performance depuis le début de l’année du FCP Maxima s’établit à -1.81% contre +0.73% pour l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis. Les encours sont de 8.9 mln d’euros. N.B : Les performances et réalisations du passé ne constituent en rien une garantie pour des performances actuelles ou à venir. Elles ne sont pas stables dans le temps.