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Point Hebdo : Allumer le feu : Trump & Jerusalem

Publié le 11/12/2017

Les marchés clôturent cette semaine sur une note positive, les investisseurs étant rassurés par les avancées sur le projet de réforme fiscale américain, la clarification rassurante des nouvelles normes de solvabilité Bâle 4, et le bon déroulement des négociations entre Bruxelles et Londres à propos du Brexit. L’Eurostoxx 50 dividendes réinvestis progresse ainsi sur la semaine de +1.84%, le CAC 40 s’adjuge une hausse de 1.60%. Le S&P 500 progresse lui de +0.38% (en USD) à l’instar du MSCI World dividendes réinvestis (exprimé en EUR), qui clôture la semaine à +1.20%. Le regain de tensions géopolitique, suite à la décision unilatérale de Donald Trump de reconnaître Jérusalem comme capitale israélienne, n’aura pas réussi à entamer l’appétit des opérateurs de marché. Le sénat américain et la chambre des représentants entament ensemble la négociation finale du texte définitif sur le nouveau code des impôts, et les données statistiques de l’emploi américain surprennent une nouvelle fois positivement (228.000 créations d’emplois contre 195.000 estimées). Ces bonnes nouvelles rassurent sur la probabilité d’une troisième hausse des taux d’intérêt par la réserve fédérale cette semaine et permettent au dollar de s’apprécier. Le secteur bancaire bénéficie également en fin de semaine de la signature d’un accord sur la directive Bâle III, qui serait moins contraignante que redouté et dont l’entrée en vigueur ne se ferait que progressivement sur les dix prochaines années. L’autre accord notable de ce vendredi, fut celui concernant le divorce euro-britannique. La Commission européenne annonçant dans la matinée qu’elle estimait que des « progrès suffisants » avaient été fait sur le sujet, et que la deuxième phase de négociation pouvait être engagée. Cette fin de semaine signe également la fin des prises de bénéfices sur le secteur technologique américain, et donne ainsi une nouvelle bouffée d’air au Nasdaq, qui rattrape sa correction de la semaine précédente. Sur le marché des changes, l'euro vaut désormais 1,176$, en recul de 1,2% sur la semaine. Du côté du pétrole, le baril WTI s'affiche à environ 57,4$ et le Brent ressort à 63,2$. L'once d'or s'échange autour des 1.246 dollars (-2,7%). Voici un point sur chacun de nos fonds : FONDS OBLIGATAIRES SANSO SHORT DURATION Le marché obligataire a été relativement calme au cours de la semaine dernière, les taux à court terme ont fini quasi inchangés et les spreads de crédit on très peu varié si l’on excepte quelques risques spécifiques sur des émetteurs comme Steinhoff après l’ouverture d’une enquête pour irrégularités comptables. On a donc observé très peu de variations cette semaine sur les indices Itraxx avec toutefois un léger resserrement de -1bps sur l’indice Crossover, de -2bps sur l’indice des financières seniors et de -4bps sur celui des financières subordonnées. Dans ce contexte, Sanso Short Duration enregistre une petite progression de +0,01% sur la semaine ce qui permet au fonds d’atteindre une performance de +5,68% depuis le début de l’année. Dans un marché du crédit très peu actif qui semble déjà avoir pris un rythme de vacances de Noël, les opportunités d’arbitrage pour le portefeuille sont peu nombreuses. Le fonds a toutefois pris une position sur l’émission AKUO 2019 et a réduit son exposition sur Eurofins après un beau parcours. Le rendement actuariel du fonds Sanso Short Duration baisse cette semaine de 1,53% à 1,51%, la maturité moyenne du portefeuille est de 2,27 ans. Enfin, la volatilité à 1 an du fonds est stable à 1,11% et les encours sont de 38,7 millions d’euros. SANSO SUSTAINABLE CREDIT Sur la semaine arrêtée au 07 decembre, la performance est +0.06%, contre +0.48% pour son benchmark. La performance depuis le début de l’année s’établit à +2.26% contre +2.96% pour son indice de référence (90% Barclays Euro Corporate / 10% iBoxx Sterling Corporate). Au cours de la semaine, nous avons compte tenu des fondamentaux et des niveaux de taux actuels maintenu la sensibilité à 1.1. Les encours sont de 78 mln d'euros. TAUX RÉELS EUROPÉENS Sur la semaine, la performance est de +0.03% alors que dans le même temps l’indice du fonds, l’Eonia capitalisé + 2.5%, progresse de 0.04%. Nos positions sur la dette privée de notation investissement, sur les emprunts d’Etats et sur les dérivés sont les principales contributions positives à la valeur liquidative. Nos positions de couvertures sur les taux italiens sont les principales contributions négatives. Les bonnes données macroéconomiques s’enchaînent. Cette semaine, ce sont les données d’exportations chinoises et la marché de l’emploi qui ont soutenu cette tendance. L’avancée des négociations « Brexit » est également un facteur de renforcement conjoncturel. Dans ce contexte, la sensibilité taux est maintenue vers son minimum de -2. La part investie en titres défensifs, comme les Indexées inflations (17.3%) et titres à taux variables (19.75%) reste élevée. La performance depuis le début de l’année du FCP Taux Réels Européens est de -0.57%. Les encours sont de 35.2 mln d’euros.   FONDS DIVERSIFIÉS OPTIMUM Sur la semaine arrêtée au 7 décembre, la VL est en baisse de -0,16%. La stratégie d’alpha portable a un impact légèrement négatif sur la performance du fonds du fait de la sous-performance des fonds investis en valeurs la zone européenne, notamment les valeurs françaises. La stratégie de portage obligataire demeure stable sur la période, la performance des titres financiers tels que Crédit Agricole 7,9% et La Foncière Vert 5,8% étant compensée par le recul de certains des fonds obligataires. Nos couvertures de taux sur les dettes d’état français et allemand coûtent quelques points à la performance du fonds. La performance depuis le début de l’année du FCP Optimum est de +3,75% alors que son objectif de gestion, l’EONIA+1% est en progression de 0,75% sur la même période. Les encours sont de 14,5 millions d’euros. SANSO PATRIMOINE Sanso Patrimoine enregistre cette semaine une progression de +0,08% sur la semaine dans un marché plutôt bien soutenu. Depuis le début de l’année, la performance du fonds monte donc à +4,60%. Tous les segments de marché ont évolué favorablement, même si les mouvements sont relativement modestes. Sanso Patrimoine profite ainsi cette semaine de la stabilité des taux (taux inchangés sur le 5 ans français), du léger resserrement des spreads de crédit (-1bps sur l’indice Itraxx Crossover et -4bps sur les financières subordonnées) et de la bonne tenue des bourses européennes (+1.84% sur l’Eurostoxx 50). Notre exposition nette actions est restée stable cette semaine, autour de 20%. On notera la contreperformance de notre position sur l’obligation convertible Steinhoff qui a couté 6 bps de performance au fonds sur la semaine. Les principales caractéristiques du fonds sont restées stables sur la semaine avec un rendement actuariel du portefeuille obligataire à 2,27% et une maturité moyenne de 4,01 ans. La volatilité annuelle de Sanso Patrimoine est de 2,70% et ses encours sont de 31.1 millions d’euros. SANSO OPPORTUNITÉS Sur la semaine, la VL du FCP Sanso Opportunités est en hausse de +0,17% alors que dans le même temps, l'Eurostoxx 50 dividendes réinvestis progresse de +1,84% et le MSCI World dividendes réinvestis performe de +1,20%. Dans ce contexte de marché haussier, le fonds garde un comportement relativement défensif et ne participe donc pas pleinement au mouvement. Coté actions, les principaux contributeurs de la semaine sont les fonds investis en valeurs européennes à travers le fonds Schroder International Euro Equity et en valeurs asiatiques au travers du fonds Fidelity Fast Asia. Les titres vifs obligataires, fonds obligataires et fonds de performance absolue génèrent également quelques points de bases sur la période, notamment grâce à la bonne performance des fonds H2O Allegro et Exane Overdrive. Nos couvertures et expositions de marché demeurent relativement neutres sur la période. La sensibilité aux marchés action remonte légèrement à 53%. La performance depuis le début de l’année du FCP Sanso Opportunités est de +4,96%. Les encours sont de 32.7 millions d'euros CEDRUS SUSTAINABLE OPPORTUNITIES Sur la semaine arrêtée au 07 decembre, la performance est -0.13% contre +0.24% pour l’indice de référence. La performance depuis le début de l’année s’établit à +3.10% contre +3.52% pour son indice de référence (50% MSCI World / 50% Eonia Capitalisé). L’exposition actions a été maintenue à 56% avec un biais positif sur la zone euro (+12% versus benchmark) et négatif sur les US (-9% versus benchmark) et Suisse (-1% versus benchmark) et l’introduction d’une position longue sur les pays émergents (+4%). Nous avons maintenons une position longue sur l’EUR/USD à hauteur de 17% afin de couvrir les risques de change inhérents au benchmark. Les encours sont de 25 mln d'euros. RÉSILENCE Sur la semaine, arrêtée au 7 décembre, la performance est de -0.21% alors que dans le même temps, l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis progresse de 0.12% et les actions internationales exprimées en Euros (dividendes réinvestis) progressent de 0.48%. Notre exposition au fonds H2O Allegro est la principale contribution positive à la valeur liquidative. Notre positions sur le fonds Comgest Growth China et nos couvertures sur les marchés à terme sont les principales contributions négatives. L’exposition aux marchés d’actions est réduite à 26%. La performance depuis le début de l’année du FCP Résilience est de 5.43%. Les encours sont de 22 mln d’euros.   FONDS ACTIONS ALTIFLEX Sur la semaine, Altiflex progresse de 0.33 % alors que dans le même temps, le marché des actions internationales (dividendes réinvestis) exprimé en Euros est en hausse de 1.20%. La vigueur du dollar explique une grande partie de la hausse du marché mondial et masque d’assez fortes rotations au cours de la semaine. L’adoption par le Sénat américain du projet de réforme fiscale et la révision plus favorable que prévue du cadre d’analyse du risque opérationnel dans le secteur bancaire par le Comité de Bâle auront été les principaux catalyseurs des marchés, favorisant plus particulièrement les grandes valeurs et les financières. Dans ce contexte, toujours très haussier, Altiflex n’affiche qu’une progression moyenne en raison de son faible niveau d’exposition et d’une performance décevante des titres et des fonds détenus en portefeuille. Le raffineur Andeavor et la compagnie aérienne Qantas Airways sont respectivement les meilleurs et pires performeurs de la semaine. Au niveau des fonds, on notera la poursuite de la sous performance des marchés émergents et donc du recul du fonds GemEquity. Nous n’avons pas réalisé d’opération en portefeuille cette semaine, par conséquent, notre exposition à 75% marque toujours une certaine prudence par rapport aux niveaux atteints par les principaux indices cette année. La performance depuis le début de l’année du FCP Altiflex s’établit à 8.18% contre 3.99% pour son indice de référence (50% MSCI Monde dividendes réinvestis/50% EONIA Capitalisé). Les encours sont de 18.7 mln d’euros. MAXIMA Sur la semaine, la valeur liquidative du FCP Maxima est en hausse de 0.74% alors que dans le même temps, l’indice EuroStoxx50 dividendes réinvestis progresse de 1.84%. Les marchés européens affichent une solide performance cette semaine suite à l’accord préliminaire entre l’UE et le UK sur les termes du Brexit, les décisions plus favorables que prévu sur Bâle 4 et de solides indicateurs macroéconomiques. Si les titres présents dans Maxima progressent en ligne avec le marché, la performance du portefeuille aura été freinée par celle des fonds qui n’intègrent pas la hausse de Vendredi dans leur valorisation ainsi que par notre faible niveau d’exposition au marché actions. En fin de semaine, nous avons réalisés quelques arbitrages, d’abord dans le secteur des utilities avec la vente de RWE au profit d’un investissement sur Albioma et Capital Stage, toutes deux spécialisées dans les énergies nouvelles. Un autre arbitrage a été effectué dans le secteur industriel avec la vente de la compagnie aérienne Ryanair au profit d’un investissement dans Derichebourg (Recyclage et élimination de déchets) et dans Kingspan Group (Revêtement & Isolation). Nous continuons à penser que la progression récente des indices marque une certaine exagération et qu’il convient de conserver le niveau de prudence actuel avec une exposition légèrement inférieure à 75%. La performance depuis le début de l’année du FCP Maxima s’établit 8.05% contre 11.79% pour l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis. Les encours sont de 15.2 mln d’euros. SANSO MEGATRENDS Sur la semaine du 30 novembre au 7 décembre la performance est de -0.20% contre 0.48% pour l’indice de référence, le MSCI World dividendes réinvestis. Depuis le début de l’année, la performance est de 5.64% contre 7.31% pour ce même indice. Sur la semaine les fonds ont globalement contribué négativement à la performance relative enregistrant des sous-performances allant jusqu’à -1.38% pour OFI RS Euro Positive Economy. Les principales contributions sont Pictet Security (-8bp), Vontobel New Power (-7bp) et FP WHEB Sustainability (-6bp). Nous avons initié une position longue sur les pays émergents (4.8%) et maintenons une position longue sur l’EUR/USD à hauteur de 12% afin de couvrir les risques de change inhérents au benchmark. L’encours du fonds est de 65.6 ME au 7 decembre 2017 SANSO SUSTAINABLE EQUITIES Sur la semaine du 30 novembre au 7 decembre la performance est de -0.05% contre 0.18% pour l’indice de référence le composite 70% Euro Stoxx, 30% MSCI world. Depuis le début de l’année, la performance est de 10.01% contre 11.83% pour ce même indice. Sur la semaine les fonds UBS MSCI EMU SRI et Indexiq Factors Sustainable EMU ont contribué positivement à la performance relative enregistrant des surperformances de 0.61% et 0.47% respectivement. Nous avons initié une position longue sur les pays émergents (4%) et maintenons une position longue sur l’EUR/USD à hauteur de 12% afin de couvrir les risques de change inhérents au benchmark. L’encours du fonds est de 19.6 ME au 7 décembre 2017.   N.B : Les performances et réalisations du passé ne constituent en rien une garantie pour des performances actuelles ou à venir. Elles ne sont pas stables dans le temps. L'équipe de gestion reste à votre entière disposition pour toute information complémentaire.