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Point Hebdo : La Fed prendra son temps

Publié le 26/09/2016

La semaine sous revue a été marquée par des réunions importantes pour la Banque du Japon (BoJ) et la Fed. Celles-ci ont pu donner la mise à jour de leur stratégie respective qui s’avère rester toujours accommodante. Alors qu’on attendait une BoJ très accommodante et une Fed plus agressive, nous avons quelque peu le contraire. En ne baissant pas ses taux et en souhaitant repentifier sa courbe la BoJ surprend. Elle montre sa volonté de soutenir le secteur financier qui souffre de plus en plus d’une courbe de taux plate (pour les banques) et de taux longs bas (pour les assureurs). De l’autre côté du pacifique, la Fed a également surpris par un discours plus accommodant qu’anticipé. Elle conserve l’idée de poursuivre son cycle de resserrement monétaire dès décembre 2016 mais abaisse ses prévisions d’inflation (de 1.9% à 1.8% pour 2017) et de croissance (de 2% à 1.8% pour 2016), rassurant ainsi sur le rythme de son resserrement qui restera très graduel. Ceci contribue à la baisse des taux longs et à l’aplatissement des différentes courbes de taux. Si ceci annule l’effet de la veille de la BoJ, cela montre tout de même une entente rassurante des banques centrales en n’accroissant pas les divergences de politique monétaire qui pèsent sur le marché des changes.

Ces propos limitent ainsi le risque d’une hausse brutale du dollar (qui baisse de 0.6% sur la semaine face à l’euro) soutenant les marchés actions et obligataires internationaux. Le S&P 500 est en hausse de 1.2%, l’Eurostoxx 50 gagne 3.3% et le Topix japonais monte de 2.9%. Du côté des obligations, le taux à 10 ans de l’Allemagne perd 9 points de base à -0.08% et la performance de l’indice High Yield européen sur la semaine est de +0.46%. De part et d’autre de l’Atlantique les indicateurs d’activité restent orientés positivement même s’ils sont moins vigoureux qu’attendu. Aux US, l’indice d’activité industrielle ressort à 51.4 contre 51.6 attendu. En zone euro, l’indice d’activité composite (services + industries) ressort également plus faible à 52.6 contre 52.8.

D’un point de vue plus politique des échéances importantes approchent. Ce soir se tiendra le premier des trois débats entre H. Clinton et D. Trump qui lance le sprint final à quelques semaines des élections. En Europe, la date du referendum constitutionnel italien, dont l’enjeu tient à la potentielle démission de Matteo Renzi, devrait être dévoilée aujourd’hui même. Par ailleurs, une réunion de l’OPEP se déroule actuellement à Alger jusqu’à mercredi afin de tenter de faire émerger un compromis pour limiter la production de pétrole. La rivalité historique entre l’Arabie Saoudite et l’Iran milite pour des négociations encore longues et fastidieuses. Cependant, des déclarations même légèrement optimistes pourraient alimenter des pressions haussières sur le cours du baril.

En ce qui concerne ce début de semaine, l’aplatissement post-Fed des courbes de taux entraine des prises de profits sur le secteur financier expliquant en grande partie le recul des indices d’aujourd’hui. Le secteur financier représentant 20% du poids de l’Eurostoxx 50, la volatilité importante de celui-ci se fait sentir sur toute la cote. Dans une telle configuration de marché, la gestion active de l’exposition semble toujours aussi judicieuse.

  Voici un point sur la gestion de nos fonds :

Optimum

Les performances sont arrêtées au jeudi 22 septembre en raison du calcul de VL à J+2 nécessaire pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents. Sur la période, la valeur liquidative est en très légère baisse de 0.01%. Une semaine stable pour Optimum puisque la plupart de nos investissements affichent une contribution à la performance quasi nulle. Les fonds en portefeuille ne parviennent pas à battre significativement leurs indices dans cette semaine de hausse des marchés actions. La stratégie de Portage Obligataire affiche une contribution légèrement négative, la performance positive des obligations en portefeuille étant compensée par les couvertures de taux mises en place avant la réunion de la FED. Nous n’avons pas réalisé d’opération significative sur la semaine. La performance du FCP Optimum depuis le début de l’année est de +0.12% alors que son objectif de gestion, l’EONIA+1% est en progression de 0.56% sur la même période. Les encours sont de 17.0 mln d’euros.

Taux Réels Européens

Sur la semaine, la performance du FCP Taux Réels Européens est de -0.2%. A l’issue d’une semaine très attendue par les investisseurs, le message principal des banquiers centraux aux États-Unis et au Japon est le maintien en place de politiques monétaires très accommodantes. Dans ce contexte, la volatilité rebaisse sur les devises, comme sur  les taux d’intérêts. Ces derniers reviennent vers leurs points bas de l’été, procurant un net soutien aux marchés d’actifs risqués.  Par ailleurs, alors qu’une corrélation positive entre actions et obligations s’était mise en place en août et septembre, cette dernière est redevenue négative. Ainsi, lors de périodes d’inquiétude, les investisseurs se tournent à nouveau vers les emprunts allemands pour se protéger. Le « status quo » sur les politiques monétaires permet d’assurer que la stabilité des marchés reste d’actualité. La stratégie principale du fonds reste un investissement en dette privée de haute qualité partiellement couverte ainsi qu’un moteur de valeur temps sur les options de taux (bund / bobl). La partie du fonds investie en monétaire / taux flottants  s’inscrit à 17% de l’actif net. La sensibilité au risque de taux reste faible (-1.9). La performance du FCP Taux Réels Européens depuis le début de l’année est de +0.36% contre +1.54% pour son indice de référence. Les encours s’inscrivent à 35.8 mln d’euros.

Amaïka 60

Sur la semaine, la VL du FCP Amaïka 60 est en hausse de 0.81%, alors que sur la même période les actions internationales (dividendes réinvestis) exprimées en euros montent de 1.47% et que l’Eurostoxx50 (dividendes réinvestis) gagne 3.35%. Cette semaine, peu de fonds parviennent à battre leur marché respectif à l’exception du MW Sakura funds (+3.3%) sur les actions japonaises et du Fidelity FAST ASIA (+3%) plus largement sur les actions asiatiques. Les autres supports qui avaient bien résisté lors de la baisse n’ont pas profité pleinement du rebond post Fed. Par ailleurs, les stratégies de performance absolue et de portage obligataire ne fournissent pas une contribution significative alors que les couvertures coûtent quelques points de base de performance.  Au cours de la semaine, nous avons réduit notre exposition au dollar avant la Fed et nous avons réduit l’exposition du portefeuille aux actions européennes lors de la forte hausse de jeudi afin de ramener la sensibilité globale aux actions à 44%.  La performance depuis le début de l’année du FCP Amaïka 60 est de -1.66%. Les encours sont de 34.3 mln d’euros.

Résilience

La VL est calculée en J+2 (comme Optimum) pour éviter le décalage entre la valorisation des futures et celle des OPCVM sous-jacents et les performances sont arrêtées au 22 septembre. Sur la semaine, la performance est de 0.83% alors que dans le même temps, l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis progresse de  2.66% et les actions internationales exprimées en Euros (dividendes réinvestis) de  2.14%. Nos positions sur les fonds Sycomore Sélection PME, Fidelity Fast-Asia et Stock Picking France sont les principales contributions positives à  la valeur liquidative. Nos couvertures sur les marchés à terme sont les principales contributions négatives à l’évolution de la valeur liquidative. L’exposition aux marchés d’actions s’inscrit à 61%. La performance depuis le début de l’année du FCP Résilience est de -1.26%. Les encours sont de 15.5 mln d’euros.

Altiflex

Sur la semaine, Altiflex est en hausse de 0.92% alors que dans le même temps, le marché des actions internationales (dividendes réinvestis) exprimé en Euros progresse de 1.47%. Les titres détenus en portefeuille ont légèrement sous performés en moyenne, la hausse du marché s’étant concentrée sur des titres de faible qualité sur lesquels Altiflex n’est pas particulièrement investi. Par ailleurs, au niveau des fonds, on notera l’excellente tenue de notre exposition aux marchés émergents au travers de GemEquity qui progresse de plus de 3%. Mais, la prudence implémentée en portefeuille par le biais d’une sous exposition de 20% au marché nous a naturellement couté des points de performance. Cette semaine, la partie titres vifs du portefeuille a été concentrée sur une cinquantaine de valeurs pour éviter une dilution excessive des positions. A noter également en fin de semaine une prise de position sur les mines d’or au travers de Newcrest en Australie dont les fondamentaux nous ont semblé très attractifs. L’exposition du portefeuille quant à elle est restée inchangée à 80%, marquant toujours une certaine prudence à court terme devant les niveaux actuels. La performance depuis le début de l’année du FCP Altiflex s’établit à -3.56% contre +1.09% pour son indice de référence (50% MSCI Monde dividendes réinvestis/50% EONIA Capitalisé). Les encours sont de 10.8 mln d’euros.

Maxima

Sur la semaine, la valeur liquidative du FCP Maxima est en hausse de 1.71% alors que dans le même temps, l’indice EuroStoxx50 dividendes réinvestis grimpe de 3.35%. Les marchés profitent de l’absence de décision de remontée des taux de la part de la Fed et de la remontée des cours du pétrole et progressent vigoureusement en milieu de semaine. Ce rallye a été largement dominé par les valeurs dites à fort beta, sur lesquelles Maxima n’est pas particulièrement investi. Ceci, combiné avec une exposition toujours légèrement prudente explique le retard affiché cette semaine, en contraste d’ailleurs avec l’avance réalisée la semaine précédente. Les opérations de la semaine ont consisté à réaménager l’exposition au secteur de la consommation non durable avec la vente de Heineken au profit de deux achats sur l’Allemagne, Henkel et Suedzucker aux activités plus diversifiées.  L’exposition du portefeuille n’a pas été modifiée au cours de la semaine et reste donc autour de 90%. La performance depuis le début de l’année du FCP Maxima s’établit à -4.20% contre -4.76% pour l’Eurostoxx50 dividendes réinvestis. Les encours sont de 9.7 mln d’euros. N.B : Les performances et réalisations du passé ne constituent en rien une garantie pour des performances actuelles ou à venir. Elles ne sont pas stables dans le temps.